营收同比增长25.14%,美的已经跌完了吗?

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文|熔财经

作者|XL


来自基金的“捧杀”


作为国内家电行业巨头,美的刚交出了2021年年中报,营收同比增长25.14%。虽然二季度净利负增长,但考虑到上半年疫情和工业原材料上涨、芯片短缺等冲击,这份业绩也算不俗。


美的急需靠这份财报从最近一轮的下跌中缓过劲来。


从今年2月份开始,美的集团股价就开始了旷日持久的疲软,市值一度仅剩4320亿元。尽管8月31日已反弹至4607.66亿元,但与2月18日7615.08亿元的历史高点相比,依然蒸发了3000亿。


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何为“疯狂而分化的投资时代”?巨头美的从2020年至今的表现,或许是最为恰当的代言。


2020年,美的市值经历了从急跌到暴涨。年初疫情爆发,涉及线下经营的公司被投资者“抛弃”而全线沦陷,但是很快,美的就向资本市场证明了自己是个例外。


美的与格力、海尔同为国内家电巨头,但它的收入结构有所区别:冰箱、电磁炉等消费家电收入占比跟空调不相上下;40%收入来自海外市场;近三分之一的收入来自电商渠道。


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因此在国内疫情严重的时候,美的率先加大出口力度,保住了规模;后续海外疫情加重,又转而加大在国内和电商渠道的销售力度——一套组合拳下来,得以平安渡过严峻的2020年。


一众基金看清形势后疯狂加仓。据安信证券数据,2020年四季度末有677只基金买入了美的,比一季度318只多了一倍,而持有市值达到548亿,是一季度低点(177亿)的3倍。


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但基金抱团能把美的市值推上历史最高点,也能把它拉下神坛。


2021年,情况又变了。截至2021年6月30日,共507家基金持有美的,较上一个季度末减少了300余家。《熔财经》发现,其中,头部基金易方达的减持动作最令人瞩目。


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易方达消费精选不断减持美的集团


此背景下,美的试图通过大额回购自救。2021年2月24日公布了上限为140亿元的回购方案,创下A股回购的最高记录;5月9日,又公布了上限为50亿元的回购方案,美的创始人何享健更是拿出8亿元增持了1070万股。


尽管如此,美的集团在资本市场依旧尚未力挽狂澜。半年内市值蒸发3000亿,基金撤退的原因是什么?财报数据尚可,资本市场预期为什么又那么悲观?“家电茅”的名号在先,美的何时能翻身?这些都成为市场讨论的焦点。


大环境下的受限


其实单看财报,美的业绩并不差——去年营收2857.10亿元,同比增长2.27%;净利润272.23亿元,同比增长12.44%,且空调营收超过格力,登上“一哥”宝座。最新的半年报中,双方空调业务的营收差距更是进一步扩大至92亿元,空调“一哥”位置被站稳。


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但《熔财经》需要指出,财报具有滞后性,与现下的实际状况并非同步。先知先觉的资金似乎嗅到了其中的反差,悲观情绪的背后,是对美的集团业绩预期的犹疑。


首先是被讨论最多的,家电主业盈利承压。2021年,包括铜、铁等家电原材料在内的大宗商品价格纷纷上涨,全球铜价在二季度创下了每吨10724.50美元的历史新高,整体涨幅高达7%。此背景下,美的曾作为杀手锏的T+3打法遭受严重的挑战。


2015年,美的开始在小天鹅洗衣机生产线上推动T+3实验,意在改变过去由总厂汇总省级经销商的订单组织生产,然后再从主机厂到省代、到零售商层层压货的传统产销模式,转为直接汇总零售商的订单,多批次小批量的柔性生产模式。


小天鹅的供货周期被从原来的23天压缩到12天,渠道库存积压现象明显改善。投入使用的第一年,T+3就帮助美的、小天鹅打赢了跟海尔的洗衣机战争,反超了原来的龙头海尔。2018年,美的又把这种生产机制移植到了空调和其他品类上,立竿见影的效果,为外界津津乐道。


这一模式在原材料价格走低或平稳时优势的确明显,正如小天鹅打赢海尔的背景,正是当时洗衣机的主要原材料价格大幅下降,美的和小天鹅利用T+3带来的快速响应机制,加速生产低成本洗衣机,然后在市场上发动了“价格战”。


可问题是,在原材料价格持续上涨的当下,这一优势就可能化为劣势。由于成本端缺乏相应的缓冲区,价格传导是否顺畅成为维系毛利率的关键所在。


数据显示,2021年4-5月,美的空调线上均价提升13.4%,线下均价提升1.8%。而美的集一季度毛利同也比下降了2%,市场会担心其盈利能力是否受到冲击。


再者,美的多元化布局对业绩尚未有显著贡献,第二条业绩增长曲线不明晰,“家电”的标签依旧贴得死死的。

美的并非处在一个宽容的大环境下。


2018年,中国家电零售市场规模8104亿元,同比增幅只有1.9%,到了2019年甚至发生了收缩,回落到8032亿元,2020年更是受到了疫情冲击。这意味着国内家电行业进入了存量博弈时代,格力、美的这样的寡头要保持增长,以后只能吃掉其他人的地盘。


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对于美的,基金为何会用脚投票?有种观点说得很有代表性:“与其说是美的没有增长点,不如说是没让大家有足够的想象空间。”


主业盈利在原材料大幅涨价下承压,加上缺乏新的增长曲线,几种力量共同构成了“缺乏想象空间”的预判,美的股价就这样被摁在地上摩擦。


出圈家电入坑医疗


但美的集团的多元化布局,想象空间真的如此受限吗?


跟任何一个寻求突破的企业一样,美的从没放弃出圈求机会。往近了说,今年2月,美的集团以22.97亿元拿下万东医疗29.09%的股份,成为后者第一大股东,这一举措备受关注。


万东医疗是医学影像领域的老牌玩家,多年来业绩增长平稳,也符合美的追求高端制造的调性。而且医疗健康是万亿级赛道,格力、海尔智家早已下场,这么说来也是必然之举。


但也有声音认为,万东医疗虽然在医用X射线机上是个前辈,然而中低端市场已成红海,竞争颇为惨烈,万东医疗的优势并不明显,美的这是去捡漏还是接盘,还说不准。


更有甚者,就在外界期待“新爸爸”带领万东医疗闯出黄金大道时,万东股价在7月21日突然出现了跌停,然后开启下滑模式,为美的出圈前景再添一笔疑云。


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这些都是既定的短期风险因素,但投资者也不妨从更长远的角度来衡量。


美的2020年报释放出的一个明确信息,是它根本不满足于成为一个家电龙头,而是要成为一个互联网及IoT化的企业、一个科技型的集团与数字化企业。


美的从收购库卡深入进军机器人市场、到并购合康来布局工业互联网2.0时代、再到进军电梯业务,提前做好旧城改造的布局,而后到近期收购万东医疗深耕布局医疗健康产业等,这一系列重大举措的背后,正是美的在积极寻求新增长曲线的体现。


这些埋下的暗线中哪一条可以成为美的集团新的增长曲线,目前下结论还为时尚早。但从美的多年来深耕的业务领域来看,都会颇具前瞻性地做好研发投入、人才储备以及主要业务拓展。而提前进行深耕与布局,将会很好化解企业发展瓶颈等危机,市场不能忽略这一点。


美的仍可期


股价低迷状态下,市场必须要思考一个问题:美的未来的优势和主要成长空间在哪里?


首先,营收结构的固有优势。


虽然传统的空冰洗市场已经趋于饱和,但细分场景众多的小家电市场成长势头显著。可以这么说,对于家电企业而言,未来的营收增量主要还在于小家电市场。此外,根据中国家用电器工业信息中心数据,2020年家电行业线上市场份额达到46.2%,同比增长8.4%;而线下市场则同比下降20.2%。由此可见,家电销售对于线上渠道的依赖与日俱增。


这一趋势仿佛是为美的量身定做:从2020年年报中细分品类的市占率及排名能清晰看出,美的在小家电与线上渠道上都保持了极强的竞争力。


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我们在开头就提到过,美的集团营收结构在家电三巨头中的独特性,它是产品结构最为均衡的一家。结合即将到来的物联网时代,美的均衡的收入结构下蕴含着巨大的商业价值——智能家居。


智能家居的核心在于技术层面,包括人工智能、5G、云计算等,因此技术人才储备尤为重要。美的集团技术人员规模从2015年的8672人提升到2020年16071人,五年间增长了一倍。


当前布局智能家居的企业众多,华为、小米、海尔、格力等等。与之相比,美的最大的优势是在白电、小家电两个领域的产品都有极高的认可度,在智能家居时代极易产生网络效应,继而形成家电产品对家庭的网络化覆盖,进一步提升美的在各个细分市场的竞争力。


此外需要关注到的是,国内家电市场零售规模近几年连续下降,但家电出口保持了较为不错的增长。美的在国外的扩展之中表现就非常不错,2020年外销毛利率大于内销毛利率。因此,外销也是公司未来发展的重要途径之一。


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最后回归到公司基本面,文章第一部分也提到过,美的财报表现亮眼,账上现金充足。此外有息负债不多,借款利率很低,应收周转天数、存货周转天数、预付款、存货、预收货款都变化不大,经营十分稳健;资本支出较少,所以公司每年都能创造大量的自由现金流。


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格力一直被拿来跟美的对比,但基本面上,格力的营收规模近两年都没再增长了,甚至还有所下滑;研发投入方面,格力2018年研发费用70亿,到了2020年下降到61亿。毛利率从2014年开始一路下行,至今没能企稳,而美的表现相较之下平稳。


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从2月至今,二级市场的行情呈现出极端走势,冷热分化的市场蕴含着巨大机会。透过眼下的颓势,“家电茅”的优势仍在,王者归来并非没有可能。


参考文章:


《从“双击”到“双杀”,美的为何缩水2500亿?》,远川商业评论

《市值蒸发3000亿元,美的还是不是一家好公司?》,锌刻度

《美的集团系列完结篇:家电行业的天花板及美的未来的思考》,财报是一本故事书

《美的集团2020年年报解读》,CK说财报

*本文图片均来源于网络

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    本文作者:熔财经 责任编辑:宋佳 本文来源:牛透社
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